中国最新通胀数据的专家解读

左小蕾认为，除了加大相关产品供给外，针对“货币问题最直接有效的手段就是加息，大幅度地加息”，使利率水平超过CPI的平均涨幅，最终达到正利率。针对实际负利率长期持续的局面，日前多位中国央行官员表示，正密切关注实际贷款利率为负的问题，并希望见到实际利率转为正值。

渣打银行经济学家王志浩认为，中国央行再次加息几乎是板上钉钉之事。在他看来，央行加息至少有以下三点理由：一是向公众表明，对于食品价格的上涨，政府是“有所作为”的；二是继续对资产价格的微调努力；三是央行希望将利率调整到有意义的水平。

但专家表示，至于实际利率到底是多少却难于测算。理论上，应该使用通胀预期──但对此没有人能提出完善的主张。根据王志浩预计，今年还会有一次27个基点的加息，“但很显然，增加加息次数的压力在增长。”

但从整体看来，CPI中非食品价格没有表现出通胀压力扩大的迹象，非食品通胀仍稳定在同比上涨0.9%的水平。多数专家认为，当前核心CPI并不高，没有形成严重的通胀。目前产出缺口处于良好的受控状态，通货膨胀预期似乎也比较稳定，经济总体上的通货膨胀压力并不明显。

对于CPI下一步的走势，花旗集团董事总经理、亚太区首席经济学家黄益平预计，根据商务部的监测，进一段时间猪肉价格出现了一定的回落，“只要其他非食品价格没有大幅上涨，最近一两个月CPI指数可能见顶”。

中国银河证券首席经济学家左小蕾：

CPI创新高是在预料之内，其导火索是由猪肉等食品供求关系紧张，但本质上是由于已经持续了两年多货币流动性过剩的情况比较严重，并且形成心理预期，造成了物价指数“螺旋式上升”的态势。针对这一态势政府必须采取有效措施防止问题恶化。下一步来看，政府除了加大相关产品供给外，“针对货币问题最直接有效的手段就是加息，大幅度地加息”，使利率水平超过CPI的平均涨幅，最终达到正利率。

8月CPI剧烈上涨6.5%, 涨幅之高出人意料，甚至超过了我们预计的6%。我们相信，央行再次加息几乎是板上钉钉之事。

分析CPI篮子各构成变动情况，不难发现，涨价压力仍未突破食品领域。8月食品价格同比上涨18.2%（部分原因是猪肉价格同比上涨49%），此外，蔬菜价格也同比上涨了22.5%。最近两个月来，蔬菜价格价格压力突然增大很多，这很不同寻常——通常情况下，蔬菜价格上涨的情况多见于冬季/春节期间，而不是夏天——不太清楚目前蔬菜涨价的原因。因为猪肉涨价，人们改多吃青菜了吗？但无论菜价上涨的原因是什么，安排蔬菜的供给反应总比猪肉要容易和迅速得多。而出于生猪传染病及疫情控制效率方面的顾虑，生猪饲养户对重新饲养存在很多顾虑。

非食品通胀仍稳定在同比上涨0.9%的水平。有意思的是，服装价格从年初的稳定水平逐步降低，8月降价势头进一步拉大（同比降价1%）。耐用消费品价格上涨回落到1.1%，而年初则超过2%。非食品通胀数据的质量不佳， 由于耐用品价格走高，服装走低，质量调整是个问题。 但整体看来，非食品价格没有表现出通胀压力有扩大迹象。

在这种形势下，央行加息的理由有：(1)向公众表明，对于食品价格的上涨，政府是“有所作为”的（这样说并没有任何不敬之意，美联储在影响预期和刺激消费者信心时也经常这么做）；(2)继续对资产价格的微调努力；(3)央行希望将利率调整到有意义的水平。

最近央行官员发表言论希望能看到实际存款利率为正，表明央行认为加息尚有空间。但实际利率到底是多少却难于测算。理论上，应该使用通胀预期——但对此没有人能提出完善的主张。次优选择是使用历史数据，那么我们应该用目前的整体CPI(6.5%)， 过去8个月的平均CPI(3.9%)，目前的非食品通胀(0.9%)，还是GDP物价平减指数(我们预测第二季度为3.7%)？

目前，我们预计今年还有一次27个点子的加息，但很显然，增加加息次数的压力在增长。

CPI上涨是在预料之中，主要是受猪肉等食品价格结构性上涨的影响，但由于非食品价格价格基本稳定，也就是说核心CPI并不高，所以没有形成严重的通胀。但由于CPI持续上涨造成实际负利率的局面，央行还会延续原有思路，估计在年内至少还会有一次加息和一次存款储备金率的提高。对于CPI下一步的走势，黄益平预计，根据商务部的监测，进一段时间猪肉价格出现了一定的回落，“只要其他非食品价格没有大幅上涨的话，最近一两个月CPI指数可能见顶”。

花旗集团董事总经理、亚太区首席经济学家黄益平：

渣打银行经济学家王志浩：

访谈摘录