关于参加首届赴美债券市场高级研修班学习心得

关于参加首届赴美债券市场高级研修班学习心得

 2010年10月24日至11月4日我有幸参加中国银行间交易商协会组织的“债券市场高级研修班”，本次研修班聘请了摩根大通银行、标准普尔、高盛公司、美国银行美林、花旗银行、瑞士信贷、德意志银行等知名机构债券市场方面的资深专家授课。研修主题涵盖了：美国宏观经济形势和市场现状、知名投行的内部管理和风险控制、美国信用评级操作实务和政策、与哈佛大学知名学者交流等，期间还参观了纽约证券交易所、各大机构交易室。本次研修班通过与专家学者面对面交流、实际参观现场的方式，取得了良好效果，参会人员不仅能够直接获得国外的最新理论和动态，增加了对国外较为先进的硬件和软件设施的感性认识，对今后的工作提供了大有裨益。这种形式的培训对银行间市场成员业务水平的整体提高起到了重要作用，希望协会能够把这种培训常态化、制度化地开办下去。

现就这次培训的收获和心得进行总结，具体如下：

一、业务培训，收获颇丰

在美研讨期间，一些美国业内专家、机构高管以及学者就宏观经济形势、美国债券市场、风险管理、监管政策等方面进行了授课和交流，情况如下：

（一）美国宏观经济形势与货币政策走势

从最新的宏观经济数据来看，在美联储定量宽松货币政策的刺激下虽然美国经济增长出现了小幅反弹，但未来的复苏前景仍很不乐观。货币政策方面，鉴于目前美国经济高失业、低通胀的不利局面，美联储存在进一步放松货币政策的压力。投资者普遍预期美联储将在11月3日议息会议后进一步扩大国债购买规模以压低长期利率，刺激经济。事后的议息会议公告显示美联储如市场预期地开始了新一轮“定量宽松”货币政策，并且资产购买规模要略超此前市场预期。

（二）债券市场现状

1、公司债券市场

目前美国公司债券市场规模在6万亿美元左右，其中投资级公司债券规模在4万亿美元左右，高收益公司债规模在2万亿美元左右。所有固定收益类产品均通过场外交易的形式进行交易，投资级债券均采用相对国债的利差形式进行报价，而高收益债券则采用净价方式进行报价。2010年投资级公司债日均交易量在110亿美元左右，而高收益公司债日均交易量在50亿美元左右。

美国债券市场的成熟度、规模和流动性均超过我国，其中有很多经验可供我们借鉴。在繁荣的背后，监管、风险管理、评级等措施及其完备，保障了债券市场的稳定发展。

2010年以来，高收益债券发行量已经达到2100亿美元的纪录高位。虽然GDP增长仍然较弱，但工业部门盈利情况则接近10年来的高位。受盈利增长的推动，公司整体债务水平有所下降，但受低利率环境的影响，公司长期债务占比有所上升。

2、市政债券市场

介绍美国债券市场时，与会专家特别介绍了美国的市政债券，这对于我国城投债和政府债的发展具有一定借鉴意义。美国市政债券市场至今已有超过150年的发展历史，目前市场规模在2.8万亿美元，占美国整体债券市场规模34.7万亿美元的8%左右。投资者主要由个人投资者、共同基金、和机构投资者三大部分组成。市政债的主要特点是投资人投资市政债取得的利息收入免征联邦所得税，从而市政债一方面为发行人提供了相对低成本的筹资方式，另一方面也为投资人提供了相对较高的税后收益率。从债务/GDP、利息支出占比等指标分析，美国各州政府财务风险相对可控。结合其较低的历史违约率和相对较高的收益率，目前美国州政府市政债具有较好的投资价值。投资者认购积极性较高。

（三）风险管理

本次研修期间，主要与美国高盛公司交流了其市场风险控制体系、信贷业务的风险管理及交易对手信用风险管理等领域的相关经验。高盛的风险管理模式在美国具有一定普遍性，同时又有自身的特点，其主要体现在全球一体化、团队专业化、授权集中化，风险控制量化指标科学性强、针对目标明确。

高盛公司建立了全球一体的风险管理体系，由不同背景的高级管理人员组成风险管理委员会确立公司整体的风险偏好和限额体系。信贷业务主要包括长期客户关系贷款与交易目的短期贷款两类，主要通过模拟极端状况市场冲击（如俄罗斯债务危机或次贷危机）来考察其风险状况，并且采用信用衍生产品来对冲对手方信用风险和贷款过度集中风险。交易对手风险管理方面，高盛设立专门团队统一负责其全球交易对手信用风险的对冲管理。面对超过3000个交易对手，其主要采用蒙特卡洛模拟的方式计算某一交易对手的信用风险，并适时采用信用衍生产品来对冲相应风险。

（四）金融衍生品

研修期间，国际掉期与衍生工具协会（ISDA）主席Eraj Shirvani先生就国际掉期与衍生金融产品市场最新动态、ISDA在重要监管规定上所持的态度等方面问题向研修班学员进行了深入介绍。这对于推进目前国内CRM创设，风险控制、流程建立等提供了思路和借鉴，学习受益匪浅。

二、实地参观，开拓眼界

（一）参观纽约证券交易所

经协会与SIFMA积极沟通，我们本次研修班期间全体研修班学员参观了纽约证券交易所，这个机会及其难得。纽约证券交易所，是上市公司总市值第一（2009年数据），IPO数量及市值第一（2009年数据），交易量第二（2008年数据）的交易所，同时是世界金融中心华尔街的重要标志机构之一。参观纽约证券交易所交易大厅，近距离的观察以及与工作人员交流，不仅开拓了眼界，同时也是作为金融从业人员一生中难得的重要经历。

（二）参观培训大厅

我们这次培训期间在纽约参观了高盛、美国银行、花旗银行、瑞士信贷等国际知名银行和投行的交易室。上述机构交易部门具有以下特点：

1、参观的机构交易大厅，普遍具有规模大、分工细、管理水平高的特点，千人量级的交易员有条不紊的分布在各层交易大厅，产品涉及各个国家的各种产品，产品线覆盖股票、债券、资产证券化、贷款、衍生品等。尽管我们只参观了部分产品的交易厅，以点带面，仍旧对这些知名机构的交易业务的实施、管理水平，以及业务的覆盖形成较为全面的认识，同时也真正的看到了我们自身的不足。

2、信息、交易系统先进。实时信息系统、指令通道、交易通道十分畅通，硬件环境设施及其完备，为交易创造了优越的条件。

三、研讨班日程安排科学、组织得力

本次研讨班经过协会的悉心安排和组织，课程设置科学、日程得当，为参会学院提供了良好的学习和交流的平台，在日常的学习之余，各个机构的领导和同事进行了亲密的、卓有成效的交流。这次培训学院不仅丰富了知识、开拓了眼界，同时也为参会的机构互通有无，建立良好的业务合作创造了条件。

                        上海浦东发展银行

                            王  宇

                    二○一○年十一月二十日